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江苏神通：即将驶入快车道的核电阀门细分龙头
时间：2010年06月18日
来源：兴业证券研发中心
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预计未来十年我国核电蝶阀、球阀累计市场需求约65亿元。根据目前核电站建设规划，我国核电蝶阀、球阀将于2011年进入集中交货期，预计2009~2013年市场需求分别为1.2亿元、2.2亿元、3.4亿元、4.9亿元和6.7亿元，复合增长率达54%。
公司在国内核电蝶阀、球阀市场处于完全垄断地位，连续4年市占率维持100%。目前国内二代半核电蝶阀、球阀已完全实现国产化，预计三代核电同类产品国产化率也将于第5台机组达到100%。国内拥有核电蝶阀、球阀供货经验的公司只有江苏神通(002438,股吧)一家，将充分受益核电阀门细分市场高速发展。
公司冶金阀门业务将维持5%的稳定增长。由于我国钢铁产能出现过剩，未来公司所处冶金阀门细分领域的市场需求主要来自钢铁企业的设备升级及替换，预计五年内相关冶金阀门累计需求为17亿元，复合增长率约为5%。
预计公司2010~2012年EPS分别为0.58元、0.88元和1.14元，复合增速40%。公司将长期处于核电蝶阀、球阀细分行业龙头地位，预计该业务10~12年分别贡献EPS为0.27元、0.53元和0.77元，复合增长率超过65%。由于核电行业高速发展的确定性，参考相关上市公司估值水平，我们认为该业务给予50倍估值是比较合理的；考虑公司流通市值较小，享受中小板估值溢价，其他业务给予20倍PE。我们认为公司合理价格区间为21~25元，申购价22元基本合理，建议“申购”。
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