高层为恢复审批吹风 核电板块望迎井喷
日本福岛核电站核事故之后，各国核电发展计划都受到影响，德国完全放弃了核电发展计划，中国火热的核电建设势头也一度降温。不过，国家发改委副主任解振华日前在国新办举行的新闻发布会上表示，中国发展核电的决心不会改变。
解振华介绍，中国目前在建核电规模在世界上居第一位。针对这次福岛核事故，我国对自身的核电发展规划从安全的角度再进一步完善措施，确保在安全的情况下继续发展核电。
值得注意的是，近期还有多位高层在不同场合为中国重启核电进程“吹风”。在日前举行的中国核学会2011年学术年会上，国家能源局原局长张国宝透露，明年3月后核电有可能步入恢复发展的轨道，中国未来将是世界最大的核电市场。这是高层人士首次披露中国恢复核电发展的时间表。
而在上周召开的第五届亚洲制造业论坛年会上，全国政协经济委员会副主任、工信部前部长李毅中也表示，尽管核电在日本大地震后因为安全问题前景不确定，有很多国家暂停了核电项目，但是核电产业在以后仍将积极有序发展。虽然国内有识之士明确反对中国一窝蜂地搞核电“大跃进”，但我们也了解，在能源压力下，中国发展核电的步伐不会慢下来。
我国核电安全规划正在推进
目前全国在建、在运核电机组安全检查、评估工作已经告一段落,安全检查报告正在形成之中;核安全规划、核电中长期发展规划两个规划也正在推进。
有报道称目前核安全规划第三稿已形成,国家核安全局也组织了多次讨论,并与国家能源局沟通。接下来两个部门协调之后将把规划上报审议。
在建项目进展有条不紊
11月4日,中广核集团广东阳江核电站1号机组压力容器成功就位,阳江核电核岛主设备首次就位工作圆满完成。
11月8日,福建宁德核电站1号机组开盖冷试第一阶段顺利完成。开盖冷试第一阶段是机组冷试前的最后一个里程碑,宁德核电站项目部调试分部按计划共执行9份调试程序36项试验,试验结果全部合格。
11月9日,中电投海阳核电项目一号机组反应堆压力容器顺利抵达海阳核电专用码头,标志着海阳核电1号机组全面进入主设备安装阶段。
发展核电不是选项而是必然
文/中投顾问
国家发改委副主任解振华表示，中国发展核电的决心不会改变。国家能源局原局长张国宝24日在巴黎举行的博鳌亚洲论坛国际资本会议上也表示，中国将继续发展核能。从技术角度看，即使再次发生日本那样的地震和海啸，现有的技术完全也可以保障核电安全。中国发展核电的决心不变，但会确保在安全的情况下继续发展核电。
一石激起千层浪，政府官员关于核电发展的言论引发了学界对核电发展的讨论，就连低迷多日的核电板块也用上涨来欢迎核电市场信心的恢复。中投顾问新能源行业研究员萧函则一针见血的指出，中国发展核电不是一个选项，而是一个必然。为了应对电力紧张的局势，中国必须大力发展核电，别无选择。
之所以认为发展核电不是选项而是必然，萧函如此解释：我国能源紧张已是毋庸置疑的事实。我国电力供应长期处于紧张状况，煤电发展存在诸多制约因素。油气资源人均采储量低，原油对外依存度超过50%，能源问题严峻。中国水能资源丰富，但是总量有限，且后续开发难度不断增加，对生态的影响正在引发诸多争议。新能源发展迅速，但是成本高，短期内难以产生规模效应。
面对如此严峻的能源供应形势，怎么办？核能成为最具潜力，也最具可行性的方案。核电能源密度大，燃料运输量小，综合经济效益好，几乎没有污染。作为一种先进能源，核能自身的优势无与伦比。无论是法国、日本还是美国，均将发展核电置于重要地位。对于能源紧缺的中国来说，没有必要也不可能抛弃核电。
当然，发展核电最大的问题来自于安全。由于核能自身的特点，一旦发生事故，其造成的危害是长期而深远的。但是这并不能成为阻止发展核电的理由。核电的安全性本身不是问题，重要的一点在于安全是否可控。能够控制的安全问题，其危害是有限的。切尔诺贝利、三里岛、福岛这些核事故的发生无一不是因为风险控制出现问题。
有鉴于此，中投顾问研究总监张砚霖表示，中国发展核电的决心不应当发生变化，因噎废食之举并不可取，关键的一点在于必须将核电安全置于首位。在核电发展中，必须从技术、管理、维护、监督、预警等多个方面建立全面的安全审查机制，杜绝每一个环节中可能存在的安全隐患，确保核电的安全性处于可控范围之内。一旦核电的安全性超过可控范围，必须紧急刹车，加大安全方面的投入力度。
中投顾问发布的《2011-2015年中国核电行业投资分析及前景预测报告》显示，受福岛核泄漏事故的影响，我国有可能将2020年的核电装机容量由8600万千瓦下调为5600万千瓦。从安全的角度来说，稳妥的发展更为有利。尽管装机容量有所下调，但在未来十年内中国的核电装机容量仍将居全球首位。在大力发展核电的同时，政府也在积极推动核安全法规的制定和完善。
新能源当头 核电产业进入裂变进行时
“中国发展核电的决心不会改变。”上周二，国家发改委副主任解振华，在国务院新闻办公室举行的《中国应对气候变化的政策与行动(2011)》白皮书新闻发布会上的表态，点燃了沉寂已久的核电板块，龙头嘉宝集团周三逆势涨停。
预约政策利好
解振华表示，福岛核电站核事故之后，各国核电发展计划都受到了一些影响，但中国现在在建的核电规模在世界上排名第一，在保证安全的前提下，还会继续发展。
对政府层面口风的改变，业内人士分析，受福岛核电站事故影响的中国核电产业开始迎来转机。民生证券分析师陈龙认为，随着《可再生能源发展“十二五”规划》政策出台，包括核电在内的新能源发电行业在未来五年会持续增长。
中投顾问新能源行业研究员沈宏文在接受我们采访时表示，“陆续会有两方面因素支持核电产业向好：一是核安全规划的出台将会增强核电发展的安全性，促使行业健康发展;二是政府的产业规划和支持政策，尤其是政府对核电项目的审批放松，将会推动核电的规模快速增长”。
产业裂变进行时
虽然因为福岛核事故，国内核电项目审批目前暂停，但中电联最新发布的《2011年1-10月份电力工业运行情况简要分析》显示，尽管有日本核事故的负面影响，全国核电投资仍同比增长26.2%。
“在电力紧张、能源紧缺，而风能、光伏短期内难以大规模推广的情况下，核电几乎是我国解决电力短缺问题的最好出路。”沈宏文认为，“尽管一系列核电安全事故影响到核电发展，但是并不会因噎废食，核电未来必将在我国电力供应结构中占据重要地位。”中投顾问发布的《2011-2015年中国核电行业投资分析及前景预测报告》显示，未来十年国内核电产业将会实现快速发展，“十二五”期间我国核电装机容量将达4000万千瓦，到2020年核电装机容量至少可以达到7000万千瓦。
细数产业链上的关键公司
业内人士分析，目前国家只核发了中国核工业集团公司、中国广东核电集团公司和中电投集团三张核电牌照，产业格局短期内不会发生较大变化，在核电开发运营方面这三家公司会享受直接利好。当然，核电作为一个综合性比较强的行业，还将会带动装备制造、机械重工、原材料、科技等多个领域的发展。我们查阅资料后发现，几家公司因其在核电产业链上关键的地位，已经受到多家机构的青睐。
核电建设核心无非就是核电核岛的建设。东海证券分析师徐缨认为，核电作为技术密集型产业，对产品稳定性要求较高。发展核电产业，向国外看齐，提高产品的稳定性很重要。在铸件制造方面，中国一重、二重重装无疑成为最有潜力的资本挖掘对象。中国一重作为国内制造核压力容器时间最早、数量最多企业，锻造了世界首支直径5.75米的百万千瓦核电蒸发器锥形筒体，并在国内率先承担了世界首个第三代核电站AP1000核岛全套锻件的制造任务。另外，行业人士认为，具有制造核反应堆“心脏”设备的堆内构件吊篮筒体能力的海陆重工，在这方面填补了国内技术空白。
在常规电力成品设备供应方面，沈宏文认为，上海电气、东电集团无疑会因此受益。东电集团是国内核电主设备供应商的龙头企业之一，握有大量核电订单。
在阀门生产上，中核科技是我国阀门行业和核工业系统的首家A股公司，同时也是中国核工业集团公司惟一一家上市公司。而江苏神通是国产核级球阀、蝶阀的惟一供应商，其实施的“AP1000第三代核电站用核级阀门产业化项目”于今年8月份进入财政部、工业和信息化部2011年重大科技成果转化项目计划。但需提醒投资者注意，有分析人士指出，核电建设最终是否采用AP1000第三代核电站技术尚不明朗。
还有一家公司本周已经赚足了眼球，嘉宝集团遭游资哄抢，周三逆势涨停可谓风头强劲。其参股的上海高泰稀贵金属股份公司与欧洲锆业公司签订协议，共同组建中核阿海珐(上海)锆合金管材公司，该公司主营业务即为制造、市场开发和销售核级M5TM锆包壳管和导向管。
另外，同属核级锆材主题的东方锆业近期也持续受到二级市场投资者的追捧。公司主要从事锆系列制品研究、开发、生产和销售，是全球品种最齐全的锆制品专业制造商之一，其高纯纳米复合氧化锆被评定为国家级火炬计划项目，技术优势比较明显。
长江证券：电力需求强劲 看好水电核电板块
针对电力板块前景，长江证券认为，明年电力需求总体平稳，用电增速东西部分化愈加明显。
长江证券认为，从大的逻辑上看，经济持续发展电力需求强劲的局面不会被打破，目前的能源格局必然要求电源结构作出较快调整以适应经济的发展。因此我们看好电力行业几个子行业的机会，水电，核电，生物质发电。建议关注长江电力，桂冠电力，国电电力，上海电力，湖北能源，凯迪电力和长青集团。
对于电价政策改革预期，电价体制改革是明后两年电力行业发展的主旋律，《输变电成本监管办法》对电力企业构成利好，单位机组效率高，自有资源丰富的上市公司受益程度最高，建议关注华能国际、大唐发电、国电电力。
东方证券:核电冬天已然过去 转机即将来临
我们的观点：
核电比较优势明显，核电的发展不会因噎废食。核电由于具备发电成本低、发电小时数长、电网接入稳定、零碳排放等比较优势，而受到不少国家的青睐，在国家的能源结构中占据举足轻重的地位。日本核泄漏事件毕竟是小概率事件，全球也只有德国提出弃核，像美国、俄罗斯、法国等仍然大力支持核电的发展。中国的能源结构要求发展清洁能源，而清洁能源中能够担当大任的还是依靠核电，自2000 年前后开启的这波核电建设以来，中国核电技术也取得了长足的进步，全球最先进的三代核电技术AP1000也首先在中国进行建设，中国逐步成为核电大国和强国。
因此，核电的发展不会就此停滞。事实上，按照现有的在建规划，2015年核电装机规模将达到3900 万千瓦，十二五期间核电的建设规模仍将保持不变，而十三五核电建设估摸则取决于后续的产业政策和核电建设能力，我们预计2020 年将至少达到7800 万千瓦的目标，占总装机容量约5%，鉴于十二五期间新建核电项目约为2900万千瓦，十三五3900 万千瓦新增核电目标规划是很稳健的发展目标。
核电最坏的时期已经过去，预计明年会有新项目审批。自311 海啸导致日本核泄漏事故以来，紧接着国务院发布核电安全检查计划后，在8 月底完成安全检查前，核电项目有停滞和放缓的现象发生。核安全计划检查完成后，在11 月初发布101 项核安全标准，后续核电项目恢复建设和审批都开始有了依据和标准，且安全有了更高的保障，我们认为核电行业景气度触底回升。根据张国宝的讲话，以及我们对现有核电项目计划的分析，经过一年的休整，我们认为核电明年重启的可能性大，明年可能将有新核电项目审批通过。
三代核电技术将成为主流，新项目审批高峰有待2014 年。由于核安全成为焦点，以AP1000 为代表的三代技术将成为主流，目前国内有山东海阳和浙江三门有两个AP1000 项目正在建设之中，预计在2014 年前后建设完成并实现发电。由于三代技术既是中国也是全球的首次尝试，后续项目的密集审批有待这两个项目完工并稳定运行一段时间，因此，我们预计后续核电项目的密集审批在2014 年前后。
投资建议：基于核电处于底部回升的逻辑，且核电板块经过前期的调整，股价预期也处于底部，我们建议关注核电板块中稳健+弹性的受益企业，稳健的建议关注东方电气（未评级）等估值低且是核电主设备的企业。弹性建议关注江苏神通（未评级）、中核科技（未评级）等。此外，浙富股份（未评级）等也值得关注。
催化剂：核电安全标准出台、新的核电项目审批、核电十二五规划出台。
风险因素：核安全事故
上海电气:火电设备景气或再次复苏,带动营收向上
类别：公司研究 机构：元富证券(香港)有限公司 研究员：锺?阳 日期：2011-10-10
半年报表现符合预期,毛利率优於预期,营收结构产生变化:上海电气2011年上半年营收达337.20亿元,YoY+10.7%,净利润达16.37亿元,YoY+15.3%,符合预期。二季度营收达181.35亿元,YoY+10.54%,QoQ+16.37%,净利润达8.11亿元,EPS达0.064元,符合我们预期。二季度营收结构与一季度较为不同,主要可由公司毛利率显现出来。
高效清洁能源景气或将再次复苏,成为公司较好增长点:高效清洁能源主要包括火电设备及汽轮机设备,鉴於国内结构性缺电问题需改善及国内火电审批加速进行因素,预计下半年高效清洁能源营收仍增速提高,达23.90%,毛利率上提至21%。
随着风电设备需求下降及核电建设的放缓,新能源部分营收将小幅下降:公司新能源部分包含风电设备应收及核电蒸汽发生器、核泵,预计下半年公司风电表现毛利率将持续下降,但下降幅度有限。而我们认为公司核泵及核电蒸汽发生器的营收仍然保持正常水准,主因是已签订合约以时间为切割点作为收入计入,可预测性较高,其高毛利率将确保新能源毛利率水准维持高位,预计下半年新能源营收低於上半年水准,达26.50亿元,YoY-2.39%,毛利率为14.60%,较上半年略高。
火电设备潜力良好,或带来好於预期受益,给予公司“买进”评级:整体来看,公司营收结构逐渐产生变化,原先增长缓慢的火电设备将再度获得快速审批下受益,风电设备将从2010年较好营收水准下降至一定低位,核电设备受到核电厂运营商对安全性的要求放缓交货。鉴於公司火电设备营收或将出现好於预期表现,我们给予上海电气“买进”评级。预计2011年公司营收将达710.20亿元,YoY+12.42%,净利润达34.90亿元,YoY+3.07%,EPS达0.27元,给予A股及H股目标价7.25元及3.45元港币。
东方电气2011年三季报点评:工程与服务驱动业绩增长
类别：公司研究 机构：湘财证券有限责任公司 研究员：侯文涛 日期：2011-11-01
投资要点:
2011年1-9月EPS为1.14元,同比增长34.12%
公司1-9月实现营业收入300.91亿元,同比增长15.88%;归属于上市公司股东净利润22.78%亿元,同比增长33.48%,基本每股收益1.14元。公司业绩增速继续高于营收增长。但仅从三季单季看,公司EPS仅同比增长5.51%,主要系去年同期公司新能源业绩爆发,而今年首核电风电行业影响,公司新能源业务业绩下滑所致。
订单形势总体保持乐观,高效清洁能源三季度单季收获明显
公司1-9月新增生效订单365亿元,一季度86亿元,二季度150亿元,三季度129亿元,显示了强劲的拿单能力;其中出口订单123亿元,占34%,相比去年全年出口订单占比的22%,提升显著,这与公司加快国际化进程的战略是一致的。分业务看,新增订单中高效清洁能源占56%、新能源占8%、水能及环保占4%、工程及服务业占32%。订单结构显示,高效清洁能源订单在三季度单季收获明显,取得订单103.6亿,从而改变了订单结构;工程及服务等其他三项业务三季度订单情况略显逊色,由于公司所承接订单单笔金额较大,从而使单季订单存在一定波动,我们仍保持对公司全年订单的乐观预期,特别是对水能及环保以及工程及服务两项业务四季度的订单表现值得期待。公司同时披露在手订单超1500亿,以公司年销售收入450亿计,公司在手订单至少可维持3年。
产量继续高涨,成订单交付最好保证
公司1-9月发电设备产量达到3154.95万千瓦, 同比增长27.37%,增速较上半年继续加快。火电三大主机--汽轮机、锅炉、汽发产量增长显著;对公司海外EPC总包业务将形成有力支撑;水轮发电机组产量同比去年提升42.76%,显示水电行业重启对设备交付的需求在加快。风电机组产量同比下滑,主要受行业影响所致。
毛利率稳中有升,工程及服务贡献加大
公司1-9月主营业务综合毛利率为20.49%,同比增加1.93个百分点,比上半年略增0.06个百分点。具体业务方面,新能源毛利率继续下降为18.82%,同比减少2.06个百分点,比上半年略降0.58个百分点,风电产品销售价格的下降应是主因;工程及服务毛利率继续上升为32.29%,同比大幅增加16.06个百分点,较上半年增加5.67个百分点,主要系总成套项目销售规模增加及所完成项目结构发生变化。
估值和投资建议我们维持东方电气的“买入”评级。公司新能源业务业绩贡献下滑的影响已经反映在业绩当中,工程与服务作为新的增长点成为公司业绩增长的新驱动,且具有较好的持续性;同时,公司火电业务新增订单的持续乐观,也坚定了我们对公司未来业绩的信心。我们调整此前盈利预测,公司2011、2012、2013年EPS为1.58、1.94、2.33元,对应目前股价的市盈率分别为13.92、11.32、9.40倍。维持6~12个月目标价38.89元。
重点关注事项
股价催化剂(正面):公司工程及服务业务持续快速增长,核电市场重启。
风险提示(负面):海外市场开拓不利,原材料价格波动的风险。
东方锆业:资源、技术双轮驱动,具备高成长性
类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：高利 日期：2011-11-18
1. 公司是国内锆产业链最完整的公司,产品包括传统锆、新兴锆、金属锆三大类。其中,新兴锆类的复合氧化锆、结构陶瓷是公司优势产品,是国内唯一达到1000吨以上规模化量产的公司,毛利率超过40%。金属锆类的核级海绵锆技术国内领先,是公司产业链延伸的重要方向。
2. 2010年,澳大利亚和南非共生产锆英砂88万吨,占全球73%。澳洲厂商占全球供给的60%,并且矿的质量远超其它地方,因此掌握着全球锆英砂的定价权。英砂的价格趋势是波动性上涨。近期国内与澳洲进口的锆英砂价差持续扩大,预计未来跟涨的概率较大。
3. 公司2010年5月成功收购澳大利亚AZC。主要资产是3.5万吨锆精矿的Mindarie选矿厂,储量约50万吨,目前处于停产状态。假设Mindarie选矿厂2012年起可正式复产,我们预计可分别增厚12-13年业绩0.79、1.09元,业绩贡献超过当前主营业务。公司同时享有“WIM500项目”的选择权,该项目已测得360万吨标准锆矿储量,保障了公司长期原材料供应。
4. 未来主营业务的增长点:重点关注2700吨复合氧化锆和1000吨核级海绵锆两个在建项目。目前的市场价格,复合氧化锆13-15万元/吨、毛利率40%;核级海绵锆60-70万元/吨,毛利率60%。预计两个项目完全达产后,可贡献净利润8000,增厚EPS0.4元。
5. 盈利预测与投资建议:暂不考虑澳洲矿复产因素,预计11-13年EPS分别为0.56、0.66、0.82元,对应PE67、56、45倍;若假设澳洲矿12年顺利复产,则相应11-13年EPS调整为0.56、1.45、1.91元,对应PE67、26、19倍。我们认为澳洲矿明年顺利复产是大概率事件,公司将完全掌控上游资源优势,受益成本和技术双轮驱动,具备高成长性。首次覆盖给予推荐评级。
嘉宝集团:投资收益拉动净利润增长
类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：石磊 日期：2011-03-24
2010年净利润同比增长21.06%。公司发布2010年报,报告期内,公司实现营业收入8.05亿元,同比下降23.23%;营业利润3.32亿元,同比下降8.1%;归属于上市公司股东净利润3.38亿元,同比增长21.06%。基本每股收益0.657元,每股净资产3.94元。分配预案:每10股派发现金红利1.5元(含税)。
立足嘉定的中小型开发商。公司是上海市嘉定区国资委旗下的中小型区域性开发商,旗下项目主要分布在嘉定区内;公司确立了“一业为主、适度多元、本土做强、逐步向外”的发展战略,也有部分商业贸易和电子电容器制造业务;公司还通过参股高泰公司23.4%的股权进入中国核能部件产业。
营业收入和毛利率都同比下降。报告期公司主营业务房地产结转的主要是动迁配套房,结转的营业收入和营业利润率与上年相比有较大幅度下降。公司2010年的毛利率为18.6%,同比下降25.7个百分点,营业收入同比下降23.23%。
投资净收益为利润主要来源。报告期内,公司的投资净收益为3.26亿元,同比增长279%,主要是上海格林风范房地产发展有限公司(公司持股30%)所贡献。报告期内的投资净收益占当期营业利润的比重为98%,成为利润的主要来源。
预收款项大幅增长锁定未来业绩。公司并未发布2010年具体销售数据,但销售商品和提供劳务收到的现金为16.25亿元,同比增长137%。报告期末,公司预收款项余额为12.23亿元,较年初增加185%,占当期营业收入的152%,未来业绩增长有保障。
参股高泰公司,还未开始贡献利润。2010年11月,高泰公司(公司持股23.4%)与欧洲锆业公司各出资50%,共同组建中核阿海珐(上海)锆合金管材有限公司。报告期内,按权益法核算长期股权投资收益,参股高泰公司的亏损为317万元。受日本核电事故影响,中国的核电投资增速可能放缓,核电在公司业务中所占比重很小,未来业绩受此影响不大。
维持增持评级。我们预计公司2011-2012年的每股收益分别为0.76元和0.86元,以昨日收盘价10.11元计算,对应的动态市盈率分别为13倍和12倍。考虑到公司的嘉定区国资委背景、嘉定区房地产市场的良好前景、公司2010年较好的销售表现,维持其“增持”评级。
风险提示。房地产调控加码的风险;结算进度可能不达预期。
中核科技调研简报:具备强劲技术实力的核阀龙头
类别：公司研究 机构：湘财证券有限责任公司 研究员：侯文涛 日期：2011-11-23
投资要点:
公司处于我国核工业体系之内,长期积累了强劲的技术实力
公司前身核工业苏州阀门厂成立于1955年,超过50年的企业历史使公司积淀了较强的技术实力,尤其对核阀研发与制造有着先天的优势。公司目前除传统闸阀、截止阀、止回阀之外,还承接多项核电关键阀门国产化任务,包括核岛内核心阀门主蒸汽隔离阀以及三代核电AP1000的关键阀门爆破阀等;此外,公司在核化工阀门领域具备垄断性优势,随着我国乏燃料后处理步入产业化发展,公司优势将逐步转化为盈利。目前公司核阀业务收入占比约在20%,预计随着核电行业复苏,核阀收入占比有望2013年有显著提升,且随着关键阀门研发的推进,以及铸锻件材料自给率的提升,毛利率也有望进一步提高。
对核电复苏的基本判断支撑我们对公司核阀业务的乐观估计
国务院3月发布核“国四条”,暂停对新建核电站的审批,大多数涉核上市公司受到显著影响,收入确认及新增订单出现下降或增速明显放缓。但根据我们的研究观点,核电行业明年上半年复苏在即,主要理由:第一,两项规划即“核安全规划”和“核电中长期发展规划”出台在即,明年3-4月落实可能最大。第二,投资规模减少不大,根据我们估算,若要达到2020年非化石能源消费比重15%的指标,核电至少将达到7000万千瓦的装机容量,否则将给水电、风电等可再生能源发展带来巨大压力。而7000万千瓦的目标足以支撑“十二五”的投资规模,年均投资约比此前预计减少仅约40亿,影响并不大。
其他特阀业务仍是公司收入主体,竞争激烈,前景取决于行业成长
公司水道、石油石化、电站阀门等特阀目前仍是公司收入主体,但从具体市场看,水道阀门下游客户主要是市政部门,区域性较强,开拓市场成本较大;石油石化及电站阀门市场竞争激烈,具体项目审批和建设进度对市场情况影响较大。我们对这块主体业务的预期持保守态度,该部分业务将保持平均增速增长。
市场普遍持有资产整合预期,短期仍需观望
公司是“第一央企”中核集团旗下唯一A股上市公司,这一身份也给公司带来众多资产整合的期待。通过对公司的调研了解,我们认为这一期待短期内仍难以成为现实,一方面与公司业务非集团核心业务有关,另一方面,也与集团自身涉核涉军工比例较高,是否需要整体上市融资的战略决策有关。因此,我们短期内认为公司不会具备资产整合的可能。
估值和投资建议
首次给予公司“中性”评级。2011-2013年每股收益0.24、0.28、0.42元,对应当前股价PE分别为108.18、90.57、61.26倍,较高的估值包含了市场对公司资产整合的期望,我们认为当前估值较高,给予“中性”评级。
重点关注事项
股价催化剂:新核电站审批重启,明确2020年我国核电装机及发展规模。
风险提示:公司核电订单低于预期,非核特阀业务竞争激烈造成毛利率下滑
海陆重工:股权激励获授,增长动力充分
类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：赵心 日期：2011-11-23
股权激励方案获授,成长动力得到进一步加强。本次激励方案共涉及高管及核心技术人员50人,股票期权计划的授予有利于团队的稳定和激励团队干劲,配合公司一年的内部管理的修炼,将再次提升公司的增长动力,并且随着公司产能的释放、业务的开拓,公司有望迎来新的一轮快速增长。
产能释放、业务开拓,推动公司快速增长,未来行权无忧。随着煤化工行业需求的持续旺盛,加上公司压力容器募投产能释放和压力容器领域的优异项目经验,公司的压力容器业务有望迎来快速增长,成为短期内公司业绩快速增长的重要推动力。核电业务受益于核电安全标准的提高,未来有望在吊篮筒体加工领域之外新的突破,成为公司业绩增长新助力。余热锅炉业务稳定发展,奠定业绩基础。因此2012年实现净利润(扣除非经常性损益且剔除本次股权激励产生的期权成本)同比增长25%的行权条件无忧。
上调对公司评级至“推荐”。我们维持对公司的盈利预测,预计公司2011年、2012年、2013年的每股收益分别为1.11元、1.44元和1.83元。鉴于公司股权激励授权,推动公司未来业绩释放,公司快速增长前景良好,上调对公司评级至“推荐”,给予12年25-30倍的动态PE,对应股价为36.00元-43.20元。
风险提示:原材料价格波动风险;余热锅炉增速下降风险;压力容器竞争加剧毛利率下滑的风险。
科新机电:全年利润同比下降,明后年或迎增长
类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：张雷 日期：2011-10-19
2011年1-9月,公司实现营业务收入1.54亿元,同比增长14.35%;营业利润1797万元,同比下降31.57%;归属于母公司净利润1850万元,同比下降16.97%;摊薄每股收益0.20元。
三季度单季业绩同比增速较快。从单季度业绩看,公司三季度实现营业收入4777万元,同比增长43.32%;实现利润总额889万元,同比增长20.62%;实现归属上市公司股东净利润763万元,同比增长17.69%,保持较快增速。
全年利润同比下降几无悬念。前三季度,虽然公司营业收入同比增长14.35%,但受毛利率大幅下降和期间费用上升双重因素影响,公司营业利润和归属母公司净利润均较去年同期大幅下降。受制产能瓶颈,公司4季度营业收入同比难有超预期表现,全年业绩同比下降几乎成为定局。
扩产项目均进展顺利,明、后年公司或迎来快速增长期。报告期内,公司募投项目“重型压力容器(含核级)制造基地建设项目”进展顺利,主题工程已经建设完成,预计2012年初可正式投入使用;公司控股子公司新疆科新重装有限公司的重型压力容器制造基地建设项目也按计划进度建设,预计该项目将于2012年6月建成投产。随着扩产项目逐个进入投产期,公司业绩具备爆发式增长可能,12、13年将成为公司营业规模的快速扩张期。
成功取得《民用核安全机械设备制造许可证》。2011年9月21日,国家核安全局核定公司具备相关要求和能力,授予公司《民用核安全机械设备制造许可证》。该证书的取得标志着公司已具备进入核岛内2、3级压力容器制造领域资格,有助于公司实现市场转型和产品结构升级,成为公司未来发展一大看点。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.28元、0.40元和0.53元,按照10月17日的收盘价19元计算,对应的动态PE分别为68倍、48倍和36倍,维持公司“中性”的投资评级。
风险提示:1)原材料持续上涨的风险;2)固定资产投资下滑的风险;3)募投项目新增产能无法被市场消化。
江苏神通:志存高远的进口替代者
类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：桂方晓 日期：2011-11-02
要点:
志存高远的进口替代者:公司的目标瞄准进口替代,配合国家发展高端装备的政策导向走特种阀门国产化路线,避免在红海领域与国内厂商进行恶性竞争。公司已形成如下的产品布局:主导产品为核电阀门与冶金特种阀门,储备产品包括核电配套设备和环保节能设备,以及石油石化、煤化工、火电等领域的各级阀门。
核岛阀门处于垄断地位:核级蝶阀、核级球阀是公司的拳头产品,公司自红沿河一期招标以来,在二代加核电站的核蝶阀及核球阀上处于垄断地位。公司募投项目基建工程已完工,目前正在设备安装、调试阶段,预计今年底前可正式投入使用,届时核电阀门产能将扩充至15000台/年,产能释放时间与核岛阀门交货高峰期一致。目前公司核岛阀门在手订单超过5个亿,未来两年收入将稳定增长。公司核电业务毛利较为稳定,预计近两年将维持在45%左右。
核电板块等待时机重启:受福岛核危机事件影响,我国新建核电项目审批全部暂停,在建在运机组进行安全检查,对行业前景与板块估值已造成一定影响。但我们认为,核电占总发电量比重世界平均水平是17%,中国仅为2%,中国发展核电路线不会变。核电审批一旦重启,公司将是核电阀门领域业绩弹性最大的受益者。
冶金阀门提供稳定收入来源:公司在高炉煤气全干法除尘系统、转炉煤气除尘与回收系统和焦炉烟气除尘系统的特种阀门领域处于优势地位,在近三年已实施项目中市场占有率达70%以上。由于今年钢铁行业景气度下降,公司冶金阀门的毛利略有下降。预计未来随着钢铁行业景气度上行,公司冶金阀门毛利有望回升。
积极拓展新市场: 公司在核电配套设备方面的投入已初见成效,目前已签订4套压水堆核电站地坑过滤器订单,预计今年底前交货一台,明年交货三台,明年陆续有4-6套进入招标程序。公司积极进军石油石化领域,瞄准长输管线阀门市场,已取得美国石油学会的API资格认证,预计近期将完成中石油与中石化的合格供应商评审并拿到入网许可证,该领域市场容量较大,公司一旦立足将形成新增长点。
核心竞争力来源于专注:公司在细分领域已建立起先发优势和品牌效应,并以此为依托不断寻找产品的新应用空间。公司具有深厚的技术底蕴,主要管理层均为技术出身,十分重视研发投入,10年和11年中期研发费用占销售收入比重分别为3.71%和9.82%,我们认为公司在技术和研发上的投入有助于持续提升竞争力,丰富的产品储备将成为公司进军新领域的利器。
盈利预测与估值:预计2011年至2013年EPS分别为0.48元、0.62元和0.82元,PE分别为56X、43X和33X,给予“推荐”评级。
风险提示:核电行业规划出台时点推迟;公司新产品推广进度受阻。
“中国发展核电的决心不会改变。”上周二，国家发改委副主任解振华，在国务院新闻办公室举行的《中国应对气候变化的政策与行动(2011)》白皮书新闻发布会上的表态，点燃了沉寂已久的核电板块，龙头嘉宝集团周三逆势涨停。
预约政策利好
解振华表示，福岛核电站核事故之后，各国核电发展计划都受到了一些影响，但中国现在在建的核电规模在世界上排名第一，在保证安全的前提下，还会继续发展。
对政府层面口风的改变，业内人士分析，受福岛核电站事故影响的中国核电产业开始迎来转机。民生证券分析师陈龙认为，随着《可再生能源发展“十二五”规划》政策出台，包括核电在内的新能源发电行业在未来五年会持续增长。
中投顾问新能源行业研究员沈宏文在接受我们采访时表示，“陆续会有两方面因素支持核电产业向好：一是核安全规划的出台将会增强核电发展的安全性，促使行业健康发展;二是政府的产业规划和支持政策，尤其是政府对核电项目的审批放松，将会推动核电的规模快速增长”。
产业裂变进行时
虽然因为福岛核事故，国内核电项目审批目前暂停，但中电联最新发布的《2011年1-10月份电力工业运行情况简要分析》显示，尽管有日本核事故的负面影响，全国核电投资仍同比增长26.2%。
“在电力紧张、能源紧缺，而风能、光伏短期内难以大规模推广的情况下，核电几乎是我国解决电力短缺问题的最好出路。”沈宏文认为，“尽管一系列核电安全事故影响到核电发展，但是并不会因噎废食，核电未来必将在我国电力供应结构中占据重要地位。”中投顾问发布的《2011-2015年中国核电行业投资分析及前景预测报告》显示，未来十年国内核电产业将会实现快速发展，“十二五”期间我国核电装机容量将达4000万千瓦，到2020年核电装机容量至少可以达到7000万千瓦。
细数产业链上的关键公司
业内人士分析，目前国家只核发了中国核工业集团公司、中国广东核电集团公司和中电投集团三张核电牌照，产业格局短期内不会发生较大变化，在核电开发运营方面这三家公司会享受直接利好。当然，核电作为一个综合性比较强的行业，还将会带动装备制造、机械重工、原材料、科技等多个领域的发展。我们查阅资料后发现，几家公司因其在核电产业链上关键的地位，已经受到多家机构的青睐。
核电建设核心无非就是核电核岛的建设。东海证券分析师徐缨认为，核电作为技术密集型产业，对产品稳定性要求较高。发展核电产业，向国外看齐，提高产品的稳定性很重要。在铸件制造方面，中国一重、二重重装无疑成为最有潜力的资本挖掘对象。中国一重作为国内制造核压力容器时间最早、数量最多企业，锻造了世界首支直径5.75米的百万千瓦核电蒸发器锥形筒体，并在国内率先承担了世界首个第三代核电站AP1000核岛全套锻件的制造任务。另外，行业人士认为，具有制造核反应堆“心脏”设备的堆内构件吊篮筒体能力的海陆重工，在这方面填补了国内技术空白。
在常规电力成品设备供应方面，沈宏文认为，上海电气、东电集团无疑会因此受益。东电集团是国内核电主设备供应商的龙头企业之一，握有大量核电订单。
在阀门生产上，中核科技是我国阀门行业和核工业系统的首家A股公司，同时也是中国核工业集团公司惟一一家上市公司。而江苏神通是国产核级球阀、蝶阀的惟一供应商，其实施的“AP1000第三代核电站用核级阀门产业化项目”于今年8月份进入财政部、工业和信息化部2011年重大科技成果转化项目计划。但需提醒投资者注意，有分析人士指出，核电建设最终是否采用AP1000第三代核电站技术尚不明朗。
还有一家公司本周已经赚足了眼球，嘉宝集团遭游资哄抢，周三逆势涨停可谓风头强劲。其参股的上海高泰稀贵金属股份公司与欧洲锆业公司签订协议，共同组建中核阿海珐(上海)锆合金管材公司，该公司主营业务即为制造、市场开发和销售核级M5TM锆包壳管和导向管。
另外，同属核级锆材主题的东方锆业近期也持续受到二级市场投资者的追捧。公司主要从事锆系列制品研究、开发、生产和销售，是全球品种最齐全的锆制品专业制造商之一，其高纯纳米复合氧化锆被评定为国家级火炬计划项目，技术优势比较明显。
